Страх перед допэмиссией пришёл с рынка акций, и не без оснований. Когда акционерное общество выпускает дополнительные акции, общее их число растёт, а доля каждого текущего акционера уменьшается. Это и называют размытием доли.
Допустим, у компании — 1 000 акций, и вы владеете 100 из них — то есть 10% бизнеса. Компания выпускает ещё 1 000 акций и продаёт их новым инвесторам. Теперь акций у неё — 2 000, а у вас по-прежнему — 100, так что ваша доля упала с 10 до 5%. Это также означает, что ваша доля в будущей прибыли компании стала вдвое меньше. Обидно!
Отсюда и настороженность. Но размытие владения — это не свойство любого вида ценных бумаг, а следствие конкретного механизма, и конкретных ценных бумаг — акций. Но в случае с ЗПИФ эта механика работает иначе.
Как выдача дополнительных инвестиционных паёв проходит в ЗПИФ
В ЗПИФ нет «допэмиссии» — корректный термин звучит как «выдача дополнительных инвестиционных паёв». Это способ привлечь в уже сформированный фонд новые активы, а для этого собрать дополнительные средства: управляющая компания (УК) выдаёт дополнительные паи, а инвесторы их покупают.
Работу фондов и саму процедуру регулируют Федеральный закон №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (далее – закон) и правила доверительного управления конкретного ПИФ. Ключевое условие: дополнительную выдачу можно проводить только после того, как фонд сформирован, и только если такую возможность прямо предусматривают правила доверительного управления (ПДУ) конкретного фонда. Если в ПДУ этого нет — выдать дополнительные паи УК не сможет.
Зачем это нужно
Чаще всего дополнительную выдачу проводят, когда фонду нужны деньги на покупку нового актива. Например, УК нашла подходящий инвестиционный объект недвижимости и хочет приобрести его в фонд — для этого нужен капитал, его-то и привлекают через выдачу новых паёв. Бывает и иначе: фонд расширяет круг пайщиков или докапитализируется под инвестиционный план. Во всех случаях это плановый рабочий инструмент, а не тревожный сигнал.
Главное отличие ЗПИФ от акций: почему нет автоматического размытия владения
Чтобы понять, чем выдача паёв в ЗПИФ отличается от допэмиссии акций, важно развести два разных явления. Есть денежное размытие — когда падает стоимость вашего вложения. И есть размытие процентной доли — когда падает ваш процент во всём объёме бумаг. Это не одно и то же. На рынке акций возможны оба сценария. В ЗПИФ денежное размытие исключено законом, а с процентной долей всё немного иначе.
Как размытие работает у акций. Когда акционерное общество выпускает новые акции, цену размещения определяет совет директоров или рыночный спрос. Компания может выпустить акции со скидкой к рынку — например, чтобы гарантированно привлечь деньги. Как только это произойдёт, старые акционеры одновременно потеряют и в проценте владения (общее число акций выросло, а их количество бумаг не изменилось), и в деньгах: новые акции разбавляют капитал по более низкой цене, и стоимость каждой прежней акции падает.
Как это устроено в ЗПИФ. Согласно статье 26 закона, сумма, на которую выдают дополнительный пай после завершения формирования фонда, определяется исходя из расчётной стоимости пая на дату окончания приёма заявок к дополнительной выдаче. А расчётная стоимость пая — это стоимость чистых активов фонда (СЧА), делённая на количество паёв в обращении. Иными словами, новый инвестор не может купить дополнительно выдаваемые паи по цене «ниже рынка»: он передаёт в фонд ровно столько денег, сколько стоят паи фонда по справедливой стоимости на дату окончания приёма заявок к дополнительной выдаче.
Так что денежное размытие в ЗПИФ невозможно на уровне закона. Стоимость уже существующих паёв не падает оттого, что были выданы новые. Новые деньги приходят в фонд вместе с новыми активами по справедливой стоимости и дополняют, а не разбавляют старые.
Допустим, в фонде есть недвижимость на 100 млн рублей и выдано 1 000 паёв. Расчётная стоимость каждого пая — 100 000 рублей. УК Фонда решает провести доп. выдачу и привлекает ещё 50 млн рублей — за них выдают 500 новых паёв по той же цене в 100 000 рублей за штуку. После доп. выдачи в фонде будет активов на 150 млн рублей и 1 500 паёв. Стоимость одного пая осталась той же — 100 000 рублей. Если у вас было 10 паёв, денежный эквивалент вашей доли не изменился — он был и остался на уровне 1 млн рублей.
При этом ваша процентная доля во всём фонде уменьшилась: было 10 паёв из 1000 (то есть 1%), стало 10 из 1500 (около 0,67%). Это и есть та часть, которую иногда называют «размытием»: доля в общем количестве паёв сократилась, а с ней — и вес вашего голоса на собрании владельцев паёв. Но денежная стоимость ваших вложений от этого не пострадала.
Более того, даже процентную долю можно сохранить: если действующий пайщик участвует в доп. выдаче и покупает паи пропорционально своей текущей доле, его процент во всём фонде остаётся прежним. О том, какие инструменты у него для этого есть — учитывая новые изменения в законодательстве с 1 марта 2026 года, — расскажу дальше.
Сценарий выдачи дополнительных паёв: по решению УК с преимущественным правом участия всех действующих пайщиков
Базовый сценарий выдачи дополнительных паёв — УК объявляет о выдаче, и инвесторы (как действующие пайщики, так и новые) могут подать заявки на покупку паёв. Закон не ограничивает круг лиц, которые вправе приобрести паи при дополнительной выдаче, если иное не установлено правилами фонда, но действующие пайщики имеют преимущественное право на приобретение дополнительных паёв.
Для действующего пайщика это работает так. Он может купить дополнительные паи и тем самым сохранить или даже увеличить свою долю. Если он докупает паи пропорционально своей текущей доле, его процент в фонде остаётся прежним. Если же он не участвует, а другие инвесторы паи покупают, его процентная доля естественным образом снижается — не потому, что у него что-то отняли, а потому что «пирог» стал больше, а его кусок остался прежним.
Зачем ЗПИФ нужна выдача дополнительных паёв
- Привлечение капитала под новые активы. Это основная и самая частая причина. УК Фонда нашла новый объект — здание, склад, земельный участок — и привлекает деньги на его покупку.
- Вход новых инвесторов. Формирование фонда уже завершено, но дополнительная выдача открывает окно, через которое в фонд заходят новые пайщики, а действующие — увеличивают позицию.
- Повышение ликвидности паёв. Чем больше паёв в обращении и шире круг пайщиков, тем, потенциально, активнее вторичный рынок. Это может облегчить покупку и продажу паёв в будущем, хотя и не гарантирует высокой ликвидности.
- Выполнение инвестиционного плана. Если стратегия фонда предполагает поэтапную покупку активов, дополнительная выдача позволяет привлекать деньги по мере реализации плана, а не сразу на старте.
Процедура выдачи дополнительных паёв
Выдача проходит по чёткому регламенту, который задают закон и правила доверительного управления фонда.
Шаг 1. Решение УК. Управляющая компания принимает решение о выдаче дополнительных паёв — в рамках объёма, предусмотренного правилами фонда.
Шаг 2. Раскрытие информации. УК раскрывает информацию о сроке приёма заявок и количество выдаваемых паёв. Срок приёма заявок задают правила фонда.
Шаг 3. Приём заявок. Инвесторы подают заявки в установленный срок — это и действующие пайщики, и новые инвесторы.
Шаг 4. Определение цены. Стоимость дополнительно выдаваемых паёв определяют согласно правилам, установленным в ПДУ фонда. Она опирается на расчётную стоимость пая, которую рассчитывают на основе стоимости чистых активов. Это защищает действующих пайщиков: паи не продают дешевле справедливой цены.
Шаг 5. Оплата и выдача. Инвесторы вносят деньги (а если правила позволяют — иное имущество), и УК выдаёт им паи. Капитал фонда увеличивается. Этот шаг может предварять Шаг 4, если в оплату паёв принимают только деньги.
Шаг 6. Отчётность. УК фиксирует итоги и отражает количество выданных паёв в отчётности фонда.
Что такое преимущественное право пайщиков
С 1 марта 2026 года вступили в силу изменения Федерального закона №156-ФЗ, которые в том числе усиливают защиту пайщиков от размытия. Эти нормы касаются прежде всего ЗПИФ для квалифицированных инвесторов и связаны с новой возможностью выпускать паи разных классов с разным набором прав таких паёв.
Среди возможных прав у таких паёв закон прямо называет два вида преимущественного права:
- На приобретение дополнительно выдаваемых паёв — когда фонд проводит дополнительную выдачу, действующий пайщик получает приоритет на покупку новых паёв перед новыми инвесторами.
- При отчуждении паёв третьим лицам — когда один пайщик хочет продать паи постороннему, другие пайщики могут выкупить их первыми, по цене предложения третьему лицу или по цене, рассчитанной в соответствии с ПДУ. В ПДУ может быть прописан порядок расчёта стоимости, по которой пайщики имеют право выкупить такие паи. Например, на основе расчётной стоимости пая или независимой оценки.
Механизм второго права работает так: пайщик, который решил продать такие паи, по сути, сначала даёт возможность выкупить их другим пайщикам, и только потом — новым инвесторам. Это позволяет действующим участникам сохранять долю и контролировать, кто входит в состав владельцев фонда.
Для пайщиков это встроенная защита от размытия процентной доли: при дополнительной выдаче он может выкупить паи раньше третьих лиц и сохранить свой процент во всём фонде. Конкретный объём этих прав зависит от класса паёв и от того, что записано в ПДУ фонда, — поэтому ПДУ и здесь остаётся главным документом, который стоит читать внимательно.
Налоговые последствия выдачи паёв для пайщика
С налогами здесь всё устроено логично и, скорее, в пользу инвестора.
Само приобретение паёв — при формировании фонда или при дополнительной выдаче — не образует у пайщика налогооблагаемого дохода. Вы потратили деньги на покупку актива, а не получили доход, поэтому платить налог в этот момент не с чего.
Налог возникает позже — когда вы продаёте паи на вторичном рынке или когда фонд погашает их. По нормам статьи 214.1 Налогового кодекса РФ налогом облагается финансовый результат: разница между тем, что вы получили при продаже или погашении (доходом), и тем, что потратили на приобретение паёв (расходом). Отдельно налог возникает при получении промежуточных выплат инвестиционного дохода от фонда, если такие выплаты предусмотрены ПДУ.
Подробнее о том, какие налоги платит пайщик ЗПИФ и на какие льготы может претендовать, я рассказал в отдельной статье.
Какие налоги нужно платить с ЗПИФ
Что в итоге
Выдача дополнительных паёв в ЗПИФ — это не то же самое, что допэмиссия акций. Денежное размытие, которого боятся акционеры, у пайщиков исключено законом: новые паи выдают по расчётной стоимости, и стоимость уже существующих паёв от этого не падает.
Что может измениться — это ваша процентная доля во всём фонде: если другие покупают дополнительные паи, а вы в этом не участвуете, ваш процент сокращается, но, как мы выяснили, это никак не влияет на стоимость ваших вложений.
Но и от этого есть защита. Во-первых, пропорциональное участие в дополнительной выдаче. Во-вторых, преимущественное право на покупку паёв раньше новых инвесторов, в фондах для квалифицированных инвесторов.
Не забывайте следить за уведомлениями вашей УК о выдаче дополнительных паёв и читайте ПДУ фондов, которые выбираете. Тогда дополнительный выпуск паёв превратится в понятный механизм.
